Журнал «Финансовый директор» 2009 - «Курс гривны: вчера, сегодня, завтра»

 

Динамика обменного курса гривны сейчас беспокоит практически все сферы бизнеса в Украине. За ситуацией на валютном рынке постоянно следят как менеджеры крупных компаний, так и мелкие предприниматели.

 

Курс гривны:
вчера, сегодня, завтра

        ПРИЧИН столь высокой важности валютного курса в Украине, на наш взгляд, две. Первая — тотальная долларизация украинской экономики. Например, депозитов в иностранной валюте в банковской системе, по данным НБУ за сентябрь, всего на 5 % меньше, нежели депозитов в национальной валюте, а валютные кредиты составляют 53 % от кредитного портфеля украинских банков. Вторая причина — достаточно высокая открытость экономики страны, в 2008 году экспорт составил 48 % от ВВП, а импорт — 56 %.

        Но, как это неоднократно бывало в истории ранее, политика фиксированного обменного курса жизнеспособна при притоке капитала, а когда движение капитала резко меняет направление, ситуация часто заканчивается валютным кризисом и/или девальвацией национальной валюты.

        УКРАИНА  не была единственной страной, где прошла девальвация национальной валюты во время текущего экономического кризиса. По сути, большинство валют развивающихся стран снизились в 4 кв. 2008 года — 1 кв. 2009 года. Финансовый кризис, который распространился на всю мировую экономику, стал причиной глобального снижения аппетита к риску, что повлекло отток капитала с развивающихся рынков, и в том числе из Украины.

      Для того чтобы понять причины столь резкого падения курса гривны, необходимо, в первую очередь, взглянуть на динамику показателей платежного баланса страны. Последние три года Украина имела постоянный дефицит по счету текущих операций из-за значительно го превышения импорта над экспортом. В то же время дефицит счета текущих операций с лихвой уравновешивался притоком по счету операций с капиталом и финансовых операций за счет иностранных кредитов и инвестиций.

        Финансовый кризис в 4 квартале 2008 года спровоцировал отток капитала из страны и паническую скупку валюты населением. Вместе с тем увеличился дефицит по счету текущих операций за счет сократившегося экспорта — финансовый кризис негативно повлиял как на спрос, так и на цены основной экспортной продукции Украины. В результате НБУ вынужден был пойти на девальвацию национальной денежной единицы. За счет девальвации удалось сократить дефицит торгового баланса до 1,7 млрд. долл. за девять месяцев 2009 года по сравнению с 10,8 млрд. за аналогичный период 2008 года. Однако основной дефицит платежного баланса за последние четыре квартала был сформирован с помощью счета операций с капиталом и финансовых операций, из за чего давление на гривну продолжалось. Дефицит по счету операций с капиталом и финансовых операций за последние четыре квартала составил 16,9 млрд. из 21,7 млрд. долл. дефицита платежного баланса, причем основную долю дефицита — 12,8 млрд. — сформировал рост количества наличной валюты вне банковской системы.

        ОСНОВНОЙ ФУНКЦИЕЙ  Национального банка Украины в соответствии со ст. 99 Конституции Украины является обеспечение стабильности денежной единицы, т. е., по сути, данная функция подразумевает проведение политики таргетирования курса гривны, чем НБУ и занимался до последнего времени.
        Относительно эффективности политики таргетирования курса существует множество споров в экономической среде. Основными недостатками данной политики являются:

        Как  раз  в  рамках  этого  кризиса  НБУ  и столкнулся с недостатками фиксированного ре жима в результате внешнего шока. Это в совокупности с рекомендациями МВФ по переходу к плавающему режиму и трудностями в поддержании курса побудило Нацбанк к переходу от таргетирования курса к таргетированию инфляции. По крайней мере, такой вывод можно сделать из основных положений денежно кредитной политики на 2010 год. Так, если в основных положениях на 2008 год основным заданием валютно-курсовой  политики  определялось  «обеспечение стабильности национальной валюты путем влияния на ее курсовую составляющую», в 2009 году речь идет об «использовании режима управляемого плавающего курса», то в 2010 году стабильность денежной единицы не рассматривается «с точки зрения удержания обменного курса гривны в определенных границах».

        НА   СЕГОДНЯ   положительным   моментом   является,   во   первых, замедление оттока по счету операций с капиталом, и у НБУ есть достаточные резервы для того, чтобы какое то время противостоять давлению на  гривну.  Во вторых, в 2010 году можно ожидать, хотя и медленного, но все же восстановления экономики страны. Основным драйвером восстановления украинской экономики должен стать экспорт, т. к. внутренних триггеров для восстановления нет. Следовательно, растущий экспорт окажет положительное влияние на баланс счета текущих операций, что в свою очередь, даже несмотря на намерения Нацбанка полностью отойти от таргетирования курса в 2010 году, окажет положительное влияние на курс национальной валюты.
        В то же время, несмотря на положительное влияние внешних факторов, негативное воздействие на курс будут оказывать внутренние проблемы в стране. В первую очередь это проблемы в фискальной сфере. Ситуация обостряется политическим противостоянием перед президентскими выборами. Как результат, растет страновой риск, что негативно сказывается на движении капитала [Рисунок  4 ].
        Если последние несколько месяцев с притоком ликвидности капитал стал активно возвращаться в развивающиеся экономики, то в Украине все еще продолжается отток.
        Основной проблемой, влияющей на курс, сейчас остаются трудности с исполнением бюджета. Дефицит бюджета в 2009 году изначально был запланирован на уровне 2,9 % ВВП. Однако уже сейчас видно, что выполнение бюджета с такими параметрами не реально. Значительный дефицит бюджета ожидает Украину и в 2010 году, принятый Верховной Радой закон о повышении социальных стандартов значительно увеличивает госрасходы и ложится тяжелым грузом на пребывающую в состоянии стресса экономику страны.  Вполне  возможно,  что  правительство  может  попытаться  решить  бюджетные проблемы за счет эмиссии гривны, через отработанную схему с выкупом ОВГЗ Нацбанком, что влечет за собой негативные инфляционные ожидания и довлеет на номинальный курс гривны [Рисунок 5].

[ Артем КЛЮКА ]
старший аналитик ООО «ФИНТАЙМ»

Cкачать статью